一份半年报引发燃企集体下行 华润燃气问题或是个例

摘 要

华润燃气主业盈利能力偏弱,燃气接驳问题是下跌关键因素,公司燃气销售业务的业绩增长有亮点,但燃气接驳业务的增长却让市场略有失望。

 同样大燃气分销企业的业绩公布,此前的中国燃气仿佛带来了希望的火种,而华润燃气则像是领来了寒冬的气息。

  近日,华润燃气(01193)披露了其半年数据,一份看似并不是特别糟的业绩,引发了公司股价大幅度下跌,从而带来了大燃气分销企业股价的集体下行;而投资者记忆中并不遥远的六月下旬,那时是中国燃气(00384)全年业绩的现世,引领的却是相关燃气股的集体大涨。

  一份业绩引发燃企股价集体下跌

  一份看似并非特别差的成绩单,引发了燃气分销企业股价的集体下行。2017年8月18日收盘后,华润燃气披露半年业绩称,公司于2017年上半年实现营收176.9亿港元(单位下同),同比增长15%;实现毛利5.7亿元,同比增长4.2%,毛利率由2016年同期的35.5%下降3.3个百分点至32.2%;股东应占利润同比增长8%至21.14亿元。

  业绩公布后的第一个交易日(8月21日),华润燃气股价一开盘便急速下跌,期间最大跌幅达到-10.62%,最终收跌至-7.53%;同样作为大型燃气分销企业的新奥能源(02688),其股价在早盘坚持了一段时间后,同样开始下跌,最终收跌至-4.24%;而此前刚公布过全年业绩大涨的中国燃气,跌幅是最小的一个,截止收盘下跌2.73%。

 

  燃企投资逻辑不久前才得到中国燃气业绩印证,并有超预期政策加持。就在不久前的六月下旬,中国燃气82%净利润大幅增长的全年业绩,进一步坚定了燃气分销企业的行业受益逻辑,同时,发改委最终确定天然气传输投资收益率上限为7%,高于此前草案中提到的6%。因此,中国燃气、新奥能源、华润燃气开启了股价飙涨模式。

  无论从其他燃企股价的分时走势,还是最终跌幅来看,华润业绩问题存有过度解读可能。然而,华润燃气业绩公布后,几乎一天就跌回了6月23日强势跳开的位置,但是无论从8月21日股价分时图、当日成交量,还是最终下跌幅度来看,华燃业绩的问题似乎并不具备完全的行业普遍性,更像是过度解读引发的部分资金逃离。

  既然如此,有必要拆解一下华润燃气半年业绩,看一看究竟有什么信息能导致如此强烈的市场反应,其问题有没有可能具有行业普遍性,最终是否会影响此前一直坚持投资燃气分销企业的逻辑。

  主业盈利能力偏弱,燃气接驳问题是下跌关键因素

  华润燃气并不靓丽的净利增长中,主营业务的业绩贡献仍显不足。智通财经APP从公司财务数据中得知,在毛利率较大幅度下降导致毛利仅有4.2%增幅的情况下,公司同比增加1.55亿元的全年净利润中,仅应占合营公司贡献业绩一项就同比增长1.2亿元,如此看来的公司净利润增长中主业的贡献占比其实并不是很高,那就意味着公司主业的盈利能力增长性还要弱上一筹。

  公司燃气销售业务的业绩增长有亮点,但燃气接驳业务的增长却让市场略有失望。智通财经APP了解到,华润燃气2017年上半年燃气总销量达到100.71亿立方米,同比增加22%,比同期行业燃气15.2%的需求增速高出不少,并且,燃气销售业务的分类业绩是16.84亿元,在燃气售价下行大环境下保持了21.17%的同比增长。因此,公司此块业务可以算是比较亮眼的。

  但是燃气接驳业务的营收增长仅有3%,业绩增长为6%,这块高毛利率的业务增长过低,大幅拉低了毛利率水平。而中国燃气就是靠着燃气接驳业务全年贡献利润近27%(近7亿元)的增长,而实现的净利润82%的大幅提高,相比之下,华润燃气的表现就令市场失望了。

  更重要的是,此前大燃气分销企业的投资逻辑就是燃气接驳业务撑起净利润大涨,之后有燃气需求提升带来后续稳定的业绩。而华润燃气业绩的公布,将拉低市场对燃气接驳业务原本的高预期。

  或许,公司业绩中暴露出的这些问题,就是8月21日部分资金逃离的原因吧,但是,这似乎并不是燃气分销企业普遍存在的问题。

 

  华燃问题或是个例,新奥、中燃仍可期待

  燃气分销企业股价走势存在分歧,煤气改造的现状仍属乐观。首先,8月21日仅有业绩已知一般的华润燃气跌幅最大,且有明显放量,而新奥能源与中国燃气股价并非开盘后一路直下,同时未出现明显放量,因此,股价走势存在一定的分歧。

  已知上半年全国主要地区的煤气改造推行较为顺利,且不断有后续政策支撑,因此相关企业的燃气接驳业务高增长是大概率能实现的,尤其以京津冀为主战场的新奥能源,和最积极参与煤气改造的中国燃气。

  因此,新奥能源和中国燃气燃气接驳业务方面,仍是有高增长可能性的,此前一直坚持的燃企投资逻辑仍是可行的。